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2023年金價堅挺，走出一輪上漲行情
由於黃金是“零息”資產，持有黃金唯一的收益來源於其價格上漲，因而持有黃金的機會成本便是存款、股票、債券等其他金融資產的收益。因此，美聯儲連續加息，不斷提升美元資產無風險回報率，會對黃金價格造成一定的壓制。自2022年3月開啟本輪加息周期以來，美聯儲已11次加息，累計加息幅度達525個基點。2023年的金價，尤其是滬金卻格外堅挺，走出一輪流暢的上漲行情。
特別是可以看到第三階段，COMEX黃金與滬金的行情走勢出現背離，主要原因是2023年下半年美國和歐洲銀行業危機緩和，同期美國公布的經濟數據顯示其國內經濟韌性十足，導致美聯儲仍在加息上表現出較為強硬的態度。但同期，國內市場利率持續下調，人民幣持續回落，疊加央行持續一年的購金行為等多重因素，令滬金價格在該階段持續攀升。
政治動蕩與地緣沖突不斷，避險情緒提升
國際局勢正進入一個復雜、多變、動蕩的特殊時期，避險情緒提升，支撐金價。俄烏沖突延宕難解、巴以沖突再燃戰火、也門胡塞武裝引發紅海危機擴大化，多個大國卷入國際軍事沖突。美國不斷升級對外競爭，冷戰思維持續。2024年預計將成為有史以來最大的選舉年。據不完全統計，2024年全球範圍內將有78個國家和地區舉行83場選舉，覆蓋了世界近60%人口、近50%的經濟總量，如美國、俄羅斯、印度、南非、印尼等國。這些國家政權更叠、政策調整、外交轉向，都將給全球政治帶來不確定性與不穩定性。
一方面，黃金在“亂世”之中，具有良好的價值穩定性。2023年以來，美聯儲強勢加息，導致眾多非美貨幣大幅貶值。由於各國貨幣的下跌幅度超過了黃金的貶值幅度，而黃金獨特的貨幣屬性可有效規避本國貨幣貶值、貨幣購買力下降的風險，導致以非美貨幣計價的黃金都出現不錯的漲幅。2022年3月至2024年1月，美元兌日元從115貶值到146，貶值幅度達到26%，而日元計價的TCE黃金從7800日元/克漲至10000日元/克，漲幅達到28%。貨幣貶值的過程中，也會導致大宗商品的進口價格大幅上漲，出現部分的零售買家和央行，提出要使用黃金進行貿易結算，使得黃金的貨幣屬性得以提升。
圖為重要外匯近一年漲跌幅（截至時間為2024年1月29日）圖為重要外匯近一年漲跌幅（截至時間為2024年1月29日）
另一方面，在動蕩的經濟環境之下，黃金再次彰顯出其獨特的魅力與價值。黃金天然是貨幣，而貨幣具有的職能（價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段）之中，黃金長期被當作價值儲藏工具，而支付手段這一職能常常被忽視。當一國面臨的外匯儲備不足或外匯被限制使用之時，黃金可以直接用於國際貿易和債務支付。
俄烏沖突爆發以來，以美國為首的西方國家迅速展開了多輪經濟制裁，一度使得俄羅斯盧布的匯率貶值超過50%。但俄羅斯央行通過向俄羅斯銀行以5000盧布/克的固定價格收購黃金，將盧布與黃金綁定，這種綁定無疑為匯率提供了強力的底部價格支撐，穩定和強化盧布的地位。同時，俄羅斯要求外國買家強制換匯購買天然氣，這也使得天然氣價格通過盧布與黃金掛鉤。憑借這種方式，俄羅斯盧布的匯率得以保持穩定。
因此，政治動蕩與地緣沖突不斷的背景之下，黃金可以有效抵禦貨幣貶值，增強貨幣信用，這是我們長期看多黃金重要原因之一。
美國控通脹成效顯著，降息周期即將開啟
美聯儲1月會議維持政策利率水平在5.25%—5.5%不變， 鮑威爾發言偏“鴿派”，雖然較為明確表示加息周期已結束，但也給此前市場的快速降息預期“潑冷水”。
控制通脹水平是美聯儲加息的核心目標。自本輪加息以來，美國CPI與PPI數據均呈現顯著高位回落態勢，雖然核心通脹幅度仍未達到美聯儲設定的2%的目標，但加息控通脹的確已經取得顯著成效，美聯儲已經實現價格穩定的目標。短期來看，由於通脹具有一定的黏性，疊加近期紅海地區局勢的影響，原油(72.84, 0.06, 0.08%)等能源和海運成本上漲，可能會再次形成供給沖擊，因此3月美聯儲議息會議大概率仍會維持限制性利率，防範地緣沖突重燃通貨膨脹。
圖為美國CPI同比變化圖為美國CPI同比變化
美聯儲理事沃勒近期在布魯金斯學會上就美聯儲今年放松政策的意圖發表了較為詳細的言論。他表示，當職位空缺率持續低於4.5%時，失業率將大幅上升，因此，當前政策的制定需要更加謹慎，以避免過度緊縮。目前金融條件仍處於限制性，會繼續對需求施加下行壓力，達到通脹繼續溫和下行預期效果。沃勒明確表示2024年只要通脹不反彈到較高位置，美聯儲會降息，但是具體的降息時間與次數取決於數據；他將密切關註2月中旬公布的1月CPI數據和2023年通脹的修正數據，這或許會改變通脹形式；最後他重申，降息的時間和次數取決於未來數據的情況。
因此，我們預計2024年美聯儲全年降息3次、75個基點，美聯儲會根據就業和通脹數據進行降息操作，可能在2024年年中進行首次“預防性降息”，正式開啟降息周期。在降息即將開啟階段，布局配置黃金正當時。
美元信用損耗，全球央行增持黃金
去美元化進程持續進行。西方國家作為自由貿易規則的制定者，但俄烏沖突中，變相違背規則，啟動對俄經濟制裁措施：將部分俄羅斯銀行剔除SWIFT系統；凍結俄羅斯的外匯資產，特別是俄羅斯的主要銀行的外匯資產。這無疑破壞美元的結算功能，損耗美元國際貨幣的信用，助推非美盟友國家的去美元化。
各國具體表現為，一方面放棄采用美元結算，推進雙邊貨幣結算。這種格局已經打開，為應對西方制裁，俄羅斯宣布“不友好國家”與俄羅斯的天然氣交易將以盧布結算，且英國已經批準5月底前使用盧布結算俄羅斯天然氣，中俄天然氣交易可能用人民幣結算，沙特開始考慮用人民幣結算與中國的石油交易。
圖為美國PPI同比變化圖為美國PPI同比變化
另一方面，重新配置國家外匯資產，拋棄美元美債轉向黃金等多元化的貨幣資產，黃金充當貿易平衡中的最後結算手段。上海和香港黃金交易所分別在2016年和2017年開展人民幣兌換現貨黃金的業務，使得人民幣成為與黃金進行某種程度上掛鉤和自由兌換的貨幣。在對外貿易獲得大量人民幣盈余的國家而言，中國為其提供了豐富的人民幣使用途徑購買清潔能源基礎設施、產業鏈下遊投資開發、大數據和雲計算、5G、6G、智能制造等，而黃金可以作為貿易平衡中的最後結算手段。
盡管在信用貨幣時代，主權貨幣由本國信用進行背書，但黃金作為重要的儲備資產，可以增加主權貨幣信用，提升其國際化水平。世界黃金協會最新發布的《全球黃金需求趨勢報告》顯示，全球央行購金興趣依然高昂，有力提升了黃金需求，2023年全球央行需求達1037噸，沖至歷史第二高位，較2022年僅減少45噸。
1月7日，國家外匯管理局發布的數據顯示，中國2023年12月末黃金儲備為7187萬盎司，11月末為7158萬盎司，中國央行已經連續第14個月增持黃金儲備。
基於以上分析，我們認為“人民幣國際化與各國去美元化”的進程只是剛剛開啟，遠不是終點，美元信用的削弱使得黃金的配置價值凸顯。
展望2024年，市場或將持續維持混沌與失衡的狀態，美國經濟數據走弱，美聯儲加息周期已漸進尾聲，市場提前交易降息預期，疊加全球地緣沖突頻發且不斷升級，令黃金整體仍然保持樂觀態度。逢低做多仍是核心思路，但需註意每次價格中樞擡升過程中應止盈，待價格中樞夯實後再低位做多。
