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2024年開年以來，金價整體振蕩下滑整理，但至今並未跌破2000美元/盎司整數關口，繼續下滑的可能性並非不存在，但諸多原因令黃金擁有繼續強勁上漲的理由。
黃金價格正在等待新一輪啟動時機
周智誠
1月11日公布的美國2023年12月的經濟數據顯示：CPI同比上漲3.4%，較2023年11月的3.1%有所反彈，預期上漲3.2%，為3個月來的最高漲幅，環比增速升至0.3%，預期為0.2%，2023年11月為0.1%；美聯儲更為關註的剔除食品和能源成本的核心通脹同比增速為3.9%，預期為3.8%，較2023年11月的4%有所回落，為2021年5月以來首次跌破4%，環比增速為0.3%，符合預期；超級核心CPI（即剔除住房的核心服務通脹）同比為3.87%，其中每個分項通脹都有所上漲，住房通脹同比增長6.2%，貢獻了CPI三分之二以上的增幅。
1．並非所有數據都支持美經濟軟著陸預期
1月12日公布的美國2023年12月的PPI同比增長1%，預期增長1.3%，PPI環比連續第三個月未增長；核心PPI同比增長1.8%，預期增長2%，為2020年年底以來的最小漲幅。
如果只看已公布的通脹數據，可以得出通脹仍在順利回落的結果，但其他數據很難得出經濟正在軟著陸的結果。其中美國2023年11月JOLTS職位空缺879萬人，為2021年3月以來新低，明顯可以看到就業逐步降溫。1月3日公布的美國2023年12月ISM制造業PMI指數為47.4，前值為46.7，數據連續第14個月萎縮，表明制造業的低迷態勢仍在持續。
圖為美國CPI/核心CPI/住房租金CPI走勢圖為美國CPI/核心CPI/住房租金CPI走勢
1月12日花旗集團表示，將裁減2萬個職位，預計節省開支多達25億美元。花旗集團的固定收益交易業務在2023年四季度交出了5年來的最差業績。花旗集團計劃到2026年年底，公司員工人數減少6萬個，降至18萬個。
1月17日美聯儲公布2024年首份褐皮書，稱大多數地區的經濟活動幾乎沒有變化。許多公司表示，消費者的價格敏感度在增加。幾乎所有地區美聯儲的聯系人都報告說，制造業活動有所減少，此外，高利率繼續限制汽車銷售和房地產交易。幾乎所有地區都提到了一個或多個勞動力市場降溫的跡象。
整體來看，1月初至今美國經濟數據有好有壞，但在高息影響下，通脹在回落，勞動力市場在降溫，實體經濟依然萎靡，大企業裁員時有耳聞，經濟軟著陸並不絕對，但市場對美聯儲降息的預期卻越來越高。
2．美國政府與美聯儲雙赤字狀況令人不安
1月11日，美國財政部公布的數據顯示，美國2024財年一季度（2023年10月1日至12月31日）赤字規模約5100億美元，較2023財年一季度高出890億美元，同比增長21%，其中2023年12月赤字達1290億美元，較2022年同期增加了440億美元，同比暴增52%，創下12月數據的最高紀錄，部分原因是社會保障支出和公共債務利息增加。美國財政部的一位官員表示，2024財年迄今為止的支出和收入都創下了紀錄，支出增長12%至1.618萬億美元，而收入增長8%至1.108萬億美元。赤字激增令美國政府債務總額首次超過34萬億美元，市場預測如果按照目前的速度發展下去，2024年的赤字將高於2萬億美元；相比2023年10.6萬億美元的到期規模，2024仍有高達8.6萬億美元的國債到期（不考慮年內發行年內到期的短債），相當於26萬億美元存量規模的35%，其中僅一季度到期規模就高達5萬億美元，相當於2024年到期規模的54%和整體存量的19%。
如果利率維持高位，將推高置換成本，政策提前轉向（降息），每年節省利息支出將超過700億美元。去年年底美聯儲意外轉鴿，可能正是考慮到了美國政府的財政壓力。1月18日，美國國會剛剛通過新的臨時開支協議，把政府運作維持到3月8日，這等於2024財年已經有幾乎一半的時間靠臨時財政協議“湊合”，堂堂超級大國的財政淪落至此，令人唏噓。
1月12日，美聯儲公布了2023年未經審計的初步財務報表，結果顯示去年美聯儲運營虧損達1143億美元，創歷史新高。美聯儲的虧損加劇了本已龐大的美國財政赤字，美國政府需要更大規模的國債拍賣才能彌補這一赤字。只要短期利率保持在當前水平附近，美聯儲的虧損就可能持續下去，2023年成為美聯儲有史以來虧損最大的一年。
美聯儲發生虧損並不影響其正常運作和職能執行，也不需要向美國財政部申請註資。與聯邦機構不同的是，美聯儲不必向國會申請彌補運營損失。美聯儲在2022年創建了“遞延資產”的借據，何時恢復盈利取決於未來幾年何時降息。美聯儲繼續拖延降息，表面上可以把通脹更加完美地遏制進2%的理想區間，但代價是美國政府發新債置換舊債的成本簡直令人肉痛。美聯儲自己的負值“遞延資產”更加龐大，一旦美債需求不佳，美聯儲就必須自己出手買下，兩重虧空估計要讓美聯儲自己都難以招架。
圖為美國10年期通脹保值國債（TIPS）與倫敦現貨金價（單位：美元/盎司）走勢對比圖為美國10年期通脹保值國債（TIPS）與倫敦現貨金價（單位：美元/盎司）走勢對比
3．美國大選已拉開帷幕，特朗普首戰告捷
1月15日，美國前總統特朗普以壓倒性的優勢贏得艾奧瓦州共和黨黨內初選，大大增加了他獲得共和黨總統候選人提名的可能性。在約11萬張選票中，特朗普的得票率為51%，遠高於第二名德桑蒂斯的21.2%和第三名黑利的19.1%。美國有線電視新聞網（CNN）感嘆道：在不光彩地離開華盛頓後，特朗普展示了“令人震驚的實力……這是美國政治史上最令人震驚的逆轉之一”。
共和黨第二場初選將於1月23日在新罕布什爾州舉行，據美國“真正透明政治”網站數據，截至1月16日，特朗普在該州黨內平均支持率為43.5%，黑利以29.3%的支持率排第二，德桑蒂斯則以11.3%排第三。
近日共和黨參議員克萊默表示，如果特朗普接連贏得艾奧瓦州和新罕布什爾州的支持，那麽這場競爭就結束了。即便特朗普目前身背91項重罪指控，許多共和黨選民仍然認為特朗普可以擔任總統；一旦他真得重新當選，估計無論美國內部矛盾、美國和盟國、美國和競爭對手的關系都會比他第一次擔任總統的時候更加惡劣，這或推動資金繼續流入黃金等安全的避險資產。
4．央行、個人對黃金的重視程度達到新高
據世界黃金協會（WGC）的統計，自2022年11月以來，中國人民銀行連續購入黃金。2023年，中國官方黃金儲備共增加205噸，截至12月底已達2235噸。目前，黃金占中國官方外匯儲備的4.3%。在過去的14個月裏，中國官方黃金儲備累計增加了287噸。2023年，中國市場黃金ETF全年流入約合50億元（約6.54億美元），領銜全球黃金ETF正需求。截至2023年年底，中國市場黃金ETF資產管理總規模（AUM）為290億元（約合40億美元），創下以人民幣計價的最高紀錄；總持倉增加10噸至61.5噸。2023年黃金表現良好有目共睹。在地緣政治風險、央行大規模購金以及全球主要央行降息預期增強的支撐下，以美元計價的金價回報率達到了14%，上期所黃金期貨主力合約全年最大向上振幅達18.7%，在主要人民幣資產中表現最佳。
中國黃金協會最新統計數據顯示，2023年前三季度，全國黃金消費量835.07噸，與2022年同期相比增長7.32%。其中黃金首飾552.04噸，同比增長5.72%；金條及金幣222.37噸，同比增長15.98%。據商務部網站1月20日消息，2023年12月商品零售額同比增長4.8%，但2023年12月金銀珠寶零售額同比增長29.4%。百姓的購金熱情，在年末猶如冬天的一把火。
整體來看，國際金價從2023年12月初觸及歷史高點以來，幾經折騰一共回撤約5%，這樣的回撤純屬上升途中的暫時調整。截至1月19日的CME FedWatch數據顯示，美聯儲維持2月利率在5.25%—5.50%區間不變的概率為97.4%，降息25個基點的概率為2.6%；3月，維持利率不變的概率為42.9%，累計降息25個基點的概率為55.7%，累計降息50個基點的概率為1.4%。退一步說，就算美聯儲沒有在3月降息，那麽5月降息已經接近板上釘釘。黃金的持有成本將開始下降，這是金價新一輪戰略漲勢的良好起點。（作者單位：冠通期貨）
