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盡管美聯儲去年夏天以來暫停加息，但卻在通過另一種手段悄然收緊貨幣政策：將所持7.7萬億美元債券和其他資產每月減持約800億美元。
如今，這種情況也可能發生變化。美聯儲官員最早將在本月的政策會議上開始討論放緩所謂的量化緊縮政策，盡管不會結束。這或將對金融市場產生深遠影響。
美聯儲可以通過出售債券減持，或者采用之前青睞的方式，在不購買新債券的情況下允許債券到期並縮減資產負債表。縮表會增加投資者必須吸收的債券供應量，給長期利率帶來上行壓力。放緩縮表則會減少這種上行壓力。
雖然隨著通脹下行，美聯儲今年預計將下調短期利率，但其放緩減持債券的理由則不同，是為了防止金融市場中一個低調但至關重要的領域出現亂局。
五年前，美聯儲的縮表之舉令市場陷入動蕩，迫使美聯儲進行了一次混亂的行動大逆轉。官員們決心不再重蹈覆轍。
根據上個月美聯儲政策會議的會議紀要，幾位官員在會上建議盡快開始正式會話交流，以便在任何變化生效之前早早向公眾傳達他們的計劃。官員們暗示，不會馬上做出改變，他們的重點是放緩該計劃，而非結束。
美聯儲在2008年金融危機期間開始買入大量債券。當時，美聯儲已將短期利率降至接近於零的水平。通過購買債券實施的“量化寬松政策”旨在借助降低長期利率來進一步刺激經濟。
當美聯儲從銀行或銀行客戶手中購買債券時，它通過相當於印刷鈔票的電子方式進行支付：將購債資金存入銀行或銀行客戶在美聯儲的賬戶中。隨著美聯儲所持債券的增加，這些被稱為儲備金的電子現金也增加了。
2017年，當美聯儲開始縮減所持有的債券規模時，也導致了這些儲備金的減少。美聯儲的官員們以前從未管理過此類事務，當時也不知道該讓這個過程運行多久。
銀行使用這些儲備金來管理自身與客戶、其他銀行和美聯儲之間的交易。美聯儲和私營部門的預測者此前認為，銀行的儲備金遠超進行此類交易所需的規模。但在2019年9月，一項關鍵的隔夜拆借利率意外大幅飆升，表明儲備金已經減少到過於稀缺或難以在整個金融體系中重新分配的地步。於是，為了重新增加金融系統裏的儲備金，避免進一步的不穩定，美聯儲啟動了購買美國國債的操作。
2020年時，新冠疫情引發美元需求大增。為防止市場失靈，美聯儲恢復了購買大量證券的操作。2022年3月，美聯儲停止了購債操作，並於三個月後實施逆向操作，再次開始縮減投資組合的規模。
決策者有幾個理由考慮放緩縮表。首先，美聯儲目前每月縮減600億美元的美國國債持有量，是五年前縮減速度的兩倍。如果維持這種步伐，美聯儲吸收準備金的速度可能令銀行難以重新分配日益減少的儲備金供應，從而引發貨幣市場利率飆升。
達拉斯聯儲行行長Lorie Logan支持放緩減持債券。
圖片來源：Nitashia Johnson/Bloomberg News
達拉斯聯儲行行長Lorie Logan在最近的一次演講中表示，如果今年晚些時候放慢縮表速度，可能降低不得不過早停步的可能性，從而使美聯儲維持縮表的時間比原本更長。
Logan的觀點可能較有分量，因為她2019年至2022年曾在紐約聯儲行負責管理美聯儲投資組合。
第二，有跡象表明貨幣市場的過剩現金正迅速減少。美聯儲允許貨幣市場機構和其他機構將原本應作為準備金的額外現金存放在一個隔夜逆回購機制中。自去年8月下旬以來，該機制的資金余額已縮減約1萬億美元，降至6,800億美元左右。Logan認為，一旦該機制內的現金接近耗盡，就應放緩縮表速度，因為在那之後，預測銀行準備金需求將較為困難。
該隔夜逆回購工具的余額下降速度快於預期，促使美聯儲開始考慮制訂如何減緩縮表的應急計劃。
“讓所有人都感到驚訝的是，隔夜逆回購余額下降得如此之快，在此期間準備金實際上增加了，”曾於2009年至2012年在紐約聯儲擔任管理資產負債表的高管的Brian Sack說。
第三，官員們已暗示，他們將讓銀行系統的準備金水平高於他們五年前縮減資產負債表的時候。
紐約聯儲行長威廉斯(John Williams) 2022年與人共同撰寫的研究報告發現，銀行的準備金需求在過往十年間呈上升趨勢。該研究報告稱，準備金一旦低於銀行總資產的13%，貨幣市場利率就開始上升。如今，這會相當於3萬億美元，比當下的3.5萬億美元的水平要低，但遠高於2019年9月達到的1.4萬億美元的水平（與銀行資產之比為8%）。
官員們表示，他們將更多地依靠市場信號來確定正確的準備金水平。費城聯邦儲備銀行行長哈克(Patrick Harker)在去年10月的一次采訪中說：“上一次，我們對合理的最終準備金水平有很多估量，我們的估值太低了。”他說：“最終，市場將決定準備金應該在什麽水平。”
市場參與者表示，美聯儲需要謹慎管理縮表，因為銀行需要的準備金可能比銀行意識到的要多。這是因為法規要求銀行持有更高質量的資產，以滿足意外的現金需求。此外，15年來，由於美聯儲的操作，銀行擁有了大量現金，之前銀行相互借出準備金的銀行間市場已經萎縮。市場參與者和美聯儲官員對準備金能否迅速從有多余準備金的銀行流向需要準備金的銀行不太有信心。
Sack說，盡管如此，美聯儲官員可能並不認為他們需要急於做出決定。他說：“目前，我們還沒有看到需要立即放緩縮表的跡象。”
