美債收益率曲線走勢給美聯儲帶來難題

在一些預測人士看來，美國國債收益率曲線的倒掛是一個明確信號，預示著經濟衰退即將到來。對美聯儲來說，這可能會變成另一種問題。

美聯儲決策者周三將聯邦基金利率目標維持在5.25%-5.5%區間不變，這是20多年來的最高水平。不過，美聯儲在會後發表的偏寬松聲明中承認了通脹降溫趨勢，而且決策者們預計將在明年年底之前下調利率，這暗示降息可能會更早而不是更晚到來。

美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)自去年開始的加息行動推高了其他一連串短期利率，比如短期美國國債收益率、商業銀行提供的最優惠利率。

而長期利率並沒有那麽高，在周三美聯儲公布決定後尤其明顯。10年期美國國債收益率周三報4.03%，而10月底曾短暫升破5%。自2022年7月以來，10年期美國國債收益率一直低於2年期國債收益率（最近為4.48%），形成了所謂的“收益率曲線倒掛”，而這通常是經濟衰退的先兆。不過這一次，看起來它可能不是一個如此有用的預測工具，因為美國經濟仍在努力擺脫新冠疫情造成的扭曲。

穆迪公司(Moody's)的數據顯示，截至本周二，評級為Baa級的長期公司債的平均利率約為5.8%，比10月份高點低了1個百分點。美國抵押貸款銀行家協會(Mortgage Bankers Association)周三稱，上周30年期固定利率房貸的平均合同利率為7.07%，低於10月底的7.9%。

長期利率下降的一個重要原因是，這些利率在很大程度上反映了投資者對美聯儲長期平均目標利率的看法，而投資者越來越相信美聯儲將在未來12個月內大幅降息。利率期貨走勢顯示，市場預期美聯儲的聯邦基金利率目標在明年年底將為4%左右。美聯儲決策者一直反駁明年大幅降息的觀點，但在本周三，他們作出了一點讓步。會後公布的預測顯示，對明年年底聯邦基金利率目標的預測中值約為4.6%。他們上次在9月份發布預測時，對2024年底利率的預測約為5.1%。

問題在於，長期利率在如此大幅下降之後，可能已跌至決策者原本所希望的低位。自10月份以來，美國國債收益率的下跌引發了一場全面漲勢，推動股票和其他一系列投資大幅走高。公司現在可以以較低的利率進入債券市場，而房地產市場似乎也做好了反彈的準備。

但是，短期利率也很重要。基於最優惠利率的信用卡利率高企。這不僅影響了消費者的借貸能力，還有可能把一些人推進更糟糕的財務困境。例如，高昂的短期借貸成本也會對企業造成壓力，因為這會增加庫存融資的成本。

理想情況下，美聯儲可能希望的是，可以在避免眼睜睜地看著長期利率進一步下降的情況下降低短期利率。要做到這一點，一種方法可能是決策者提高他們對聯邦基金利率目標長期走勢的預測，也就是在經濟既不太冷也不太熱的情況下，他們的利率水平應恰到好處。周三，他們將這一數字維持在2.5%，但考慮到美國經濟近期的韌性，我們有理由認為這一數字可能會更高。至少他們可以開始談論這樣一種可能性：利率需要穩定在比疫情前更高的水平上。

然而，就目前情況來看，美聯儲正面臨著利率可能同時過高和過低的局面。