金價為何屢創新高？

利率可能已見頂的前景正推動金價創下歷史新高。

12月交割的黃金期貨上周五結算價報每盎司2,071美元，超過了2020年8月創下的2,051.50美元的前高點。金價在過去八周中有七周走高，推動今年漲幅達到11%。得益於此，黃金期貨有望創下自2020年以來的最佳年度表現；當時新冠疫情導致經濟崩潰，提振金價上漲24%。周一黃金期貨價格下跌2.3%，至2,024.10美元/盎司。

上述走勢正受到華爾街的密切關註，在這個尤其令人困惑的時刻，黃金正處於幾股市場橫流的交匯處。人們通常將買入黃金作為抵禦通脹的手段，然而，通脹卻在下降。黃金一般會吸引那些尋求躲避經濟下行的投資者，但是經濟依然強勁，與此同時，經濟將適度放緩的預期助推了股市的上漲，盡管這一預期存在爭議。

許多人認為美聯儲降息的可能性是金價攀升背後的一個因素。有關利率將下調的預期引發了最近幾周股票和債券的上漲，投資者押註通脹降溫意味著美聯儲將采取降息措施，無論經濟衰退與否。債券收益率已大幅下降，其中也包括經通脹因素調整後的收益率。

當經通脹調整後的收益率（即實際收益率）下降時，投資者往往會轉向黃金而不是債券。相較於不付息的黃金，收益率下降的情況會削弱債券定期付息的吸引力。這也標誌著近些年來的趨勢已改變，此前實際收益率的上升令金價承壓，讓那些吹捧黃金具有抵禦通脹飆升潛力的人大失所望。收益率的下降也拖累了美元匯率，使黃金對美國以外的投資者來說變得更加便宜。

投資者往往在對局勢感到不安時購買黃金。黃金在新冠疫情期間經歷了大漲，推動黃金期貨首次突破2,000美元關口，在2022年俄羅斯入侵烏克蘭後以及在2023年3月份矽谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉後，黃金又都出現跳漲。10月7日哈馬斯襲擊以色列後的一周內，黃金累計上漲了5%。

但投資者表示，市場上充斥的更多的是無謂的擔憂，比如擔心股票和債券的漲勢已經過頭，尤其是如果美國經濟陷入衰退的話。

MKS PAMP的金屬策略師Nicky Shiels說：「黃金已成為反映美聯儲降息預期和普遍低落情緒的晴雨表。」

近期的金價上漲提振了礦商的股價。VanEck Gold Miners ETF持有Newmont、Barrick Gold和Agnico Eagle Mines等礦商的股票，11月份該基金吸引到的資金流入激增12%，同期標普500指數的漲幅為8.9%。

不過，渣打銀行(Standard Chartered)貴金屬分析師Suki Cooper表示，投資者對黃金本身的看法存在分歧。個人購買金幣的速度很快，她認為這反映出了對地緣政治風險的擔憂。與此同時，SPDR Gold Shares等持有實物黃金的ETF今年出現了資金外流，Cooper認為這是由於專業的資金經理正放棄黃金，轉投其他收益更高的資產。

這些跡象表明，許多投機者處於觀望狀態，但仍有可能趁著上漲之際買入黃金，這讓對沖基金AFBI首席運營官兼聯席基金經理Stephen Klein等已經持有黃金的交易者感到振奮。

「黃金處於超級投資不足的狀態，每個人都討厭它，」Klein談到黃金時說。「倉位調整還沒有開始，這一點我很喜歡。」

2020年黃金價格攀升的另一個原因是，近些年全球許多央行紛紛購入黃金。1971年，時任美國總統的尼克松(Richard Nixon)切斷了黃金與美元之間的聯系，此後數十年，這些央行基本上都是黃金的凈賣家。世界黃金協會(World Gold Council)的高級分析師Krishan Gopaul說，但在2008年全球金融危機之後，各國央行為了實現持有資產多樣化而成為買家。

在中國、波蘭和新加坡等國央行的帶動下，今年的黃金購買量有望超過2022年創下的紀錄，當年各國央行購買的約1,100噸黃金占全球黃金礦業產量的近30%。花旗集團(Citigroup)美洲大宗商品研究主管Aakash Doshi表示，盡管利率迅速攀升，但各央行的購買是去年黃金價值保持堅挺的關鍵原因。

「黃金的結構性價格下限已經上漲，」Doshi說。「央行是其中的一個重要因素。」

一些因素仍可能對黃金不利。債券拋售可能導致實際收益率逆轉。匯豐(HSBC)首席貴金屬分析師James Steel說，如此之高的價格也可能減緩實物黃金的購買速度，不僅是各國央行，還有中國和印度這兩個最大的金條、金幣和珠寶購買國。

Steel補充說，當金價達到每盎司1,900美元時，印度等地的回收率已經躍升，更多的消費者希望利用金價高企的機會套現。他說：「如果你實際上沒有零售消費者的支持，那麽你真的只有投資者來繼續支持市場。 」

盡管如此，華爾街分析師還是普遍看好黃金的中期前景。摩根大通(J.P. Morgan)預測，2024年下半年至2025年上半年期間美聯儲的一系列降息措施將使金價升至2,300美元。

目前，交易員們都在關註下周的美聯儲會議。擁有30年市場經驗的獨立金屬交易員Tai Wong暫緩增持其核心黃金多頭頭寸，他認為美聯儲很可能發出比市場預期更慢的降息信號。

「我確實認為市場的反應過頭了」，Wong說，「這次美聯儲會議對於重置預期將非常重要。」