美債成不穩定根源？前紐約聯儲主席：這樣做才能防止債市崩潰

杜德利認為，要想防止美國國債市場崩潰，平息市場的緊張情緒，美國當局必須這樣做……

　　前紐約聯儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）認為，美債應該是投資者的「避風港」而非不穩定的根源。為了防止美債市場崩潰，他提出了三個建議。以下是他的觀點：

　　為了確保國債市場不會成為不穩定因素，美國當局很快就需要做出一些調整。

　　美國國債之所以受歡迎，部分原因在於它們通常具有極高的流動性，這意味著它們很容易買賣，而不會導致價格大幅波動。這一特點在一定程度上取決於被稱為一級交易商的一小部分大銀行，因為它們隨時準備進行交易，並在其資產負債表上持有大量證券。然而，近年來，龐大的未償還政府債務，加上更嚴格的資本要求，使這些交易商無法發揮其傳統作用，尤其是在交易活動突然激增、價格波動加劇的時候。

　　其他參與者現在也發揮著更大的作用，這增加了脆弱性。算法交易公司提供的是虛幻的流動性，他們只持有非常短的時間，並且會在市場最需要他們存在的動蕩時刻撤出。與此同時，對沖基金利用大量杠桿，利用美國國債現貨和期貨價格之間的微小差異進行套利。這種所謂的「基差交易」提高了市場效率，但也帶來了巨大的風險：在動蕩時期，這些基金將不得不出售大量美國國債，以滿足其借款的抵押品要求。考慮到頭寸的規模和集中程度，這種被迫拋售可能會造成不穩定。

　　該怎麽辦呢？我認為有三種方法可以降低風險。

　　首先，擁有高度可擴張資產負債表的企業必須提供真實、可靠的流動性。為此，美聯儲應允許所有國債持有者使用其常備回購工具，即以政府證券的抵押品為抵押發放貸款。這將使對沖基金和其他機構能夠迅速籌集現金，而無需大規模拋售。為了確保它只被用作擔保，美聯儲應該收取略高於回購市場通常水平的利率。美聯儲不必試圖與更廣泛的市場參與者直接互動，而是可以聘請一級交易商作為代理，而不會給它們的資產負債表帶來負擔。

　　其次，政府應要求所有的國債交易都通過一個中央清算所進行，該清算所可以作為交易對手的第三方機構，並確保收集到足夠的抵押品。這使得更廣泛的參與者群體更容易直接交易，而不必擔心對手方風險。它還能降低系統的整體風險。

　　第三，為杠桿化的國債頭寸設定足夠高的初始抵押品要求，以保證在出現波動時不需要提高保證金要求。這將限製對沖基金過度杠桿化的可能，並降低抵押品需求上升和被迫拋售相互加劇的惡性循環風險。正確的水平將取決於監管機構希望在多大程度上降低出現困境的可能性。如果我關於常備回購和中央清算的建議被采納，這些要求可能會不那麽嚴格。

　　理想(38.87, -1.66, -4.10%)情況下，政府將通過整頓財政政策來履行自己的職責。不幸的是，國會似乎不太可能在短期內這麽做——除非債券市場的「義警」再次大舉出動，迫使國會做出建設性回應。這就更有理由在麻煩出現之前解決市場的脆弱性。美聯儲的介入，加上我所建議的其他補救措施，應該會平息緊張情緒，降低市場崩潰的風險。

　　註：所謂「債市義警」，指的是債券市場投資者通過拋售債券、提高收益率，從而來抗議他們擔心會引發通貨膨脹的貨幣或財政政策。