美國CPI數據低於預期，金銀大漲

　期貨日報

　　昨日，滬銀大漲，滬金也有一定漲幅。從近期貴金屬行情來看，浙商期貨貴金屬分析師陳楓介紹，紐約金主連周二上漲0.87%，昨日白天繼續上漲；紐約銀主連周二上漲3.54%，昨日白天也繼續上漲。國內黃金期貨主力合約周二上漲0.52%，昨日白天繼續上漲0.64%；白銀(23.91, -0.02, -0.10%)期貨主力合約周二上漲0.30%，昨日白天繼續上漲3.23%。

　　「近兩日貴金屬上漲主要是受到周二公布的美國CPI數據影響。」陳楓說，美國勞工部公布的數據顯示，美國10月CPI同比升3.2%，為今年7月來新低，低於預期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，為2021年9月以來新低，預期為持平於4.1%。雖然美聯儲11月利率會議後，鮑威爾發表了偏鷹派的講話，令市場仍保留了對12月可能加息的預期，但10月CPI數據低於預期基本抵消了講話的鷹派影響，該數據低於預期可能意味著美聯儲加息抑製通脹的任務已經完成，12月份會議大概率不會加息。

　　對於周二晚間貴金屬市場強勢拉漲，南華期貨有色分析師夏瑩瑩也認為，主要受低於預期的美國10月CPI數據影響，該數據公布後美指及美債收益率雙雙明顯下跌，並推高貴金屬估值。根據美國勞工部公布的數據顯示，美國10月CPI環比升0%，低於預期0.1%；核心CPI環比升0.2%，低於預期的0.3%，其中服務CPI及剔除住所租金後的服務CPI環比增速皆放緩至0.3%。反映除能源價格10月下跌的不穩定因素外，具有強黏性的服務通脹亦放緩。

　　通脹壓力趨緩下，美聯儲加息預期降溫，2024年降息預期則升溫。CME美聯儲觀察，交易員預期美聯儲12月維持利率不變概率提高至95%左右，並將美聯儲首次降息時點預期提前至2024年5月，2024年降息幅度預期亦提高至100BP。「新美聯儲通訊社」Nick Timiraos此後撰文稱，美國通脹放緩的趨勢延續到了10月份，美聯儲可能已在7月完成了本輪加息周期的最後一次加息，這亦進一步增強美聯邦利率見頂預期。

　　光大期貨研究所有色金屬研究總監展大鵬則提出了兩方面的影響因素，一是投資者逐漸消化了穆迪下調美國信用評級展望至負面的影響，金融市場恐慌性減弱；二是美國公布的10月CPI和核心CPI數據均低於預期和前值，這也宣告了美聯儲本輪加息周期結束，雖然後期美聯儲官員講話可能依然偏鷹派，但已難改市場預期，另外市場對明年美聯儲降息周期開啟的預期也有所提前。兩個因素促使美元指數快速走弱，推高了金銀價格。

　　值得註意的是，近期白銀期貨漲幅遠超黃金期貨漲幅。分析其中原因，陳楓認為，這一方面是由於在同樣的消息和數據刺激下，白銀的波動比黃金波動大，另一方面是因為國內白銀期貨前一輪上漲幅度與黃金期貨相當，此次漲幅較大是有補漲需求。

　　從歷史走勢來看，展大鵬介紹，金銀比在高位說明市場避險情緒強於風險偏好，銀價受較強的商品屬性製約保持偏弱的走勢，但一旦情緒反轉，經濟存在強預期，市場風險偏好回升，白銀估值相比黃金要顯著回升，體現在價格方面即比金價(1988.33, 1.03, 0.05%)漲幅明顯。另外，從今年白銀供求結構來看，受益於光伏裝機的高增速，白銀需求也存在超預期的表現，供應緊張局面下內外庫存均有下降，站在商品屬性的角度銀價相比黃金更有吸引力。

　　與黃金相比，白銀這波漲勢驚人。夏瑩瑩認為，因素影響主要有三方面：一是白銀波動性更強。在上周貴金屬價格回調過程中，受美聯儲鷹派預期增強影響，白銀跌幅亦明顯大於黃金，這給予白銀更佳的做多優勢。二是在光伏用銀快速增長而礦產銀供給缺乏彈性下，白銀市場持續呈現的供需缺口已經導致COMEX、SHFE以及SGX交易所白銀顯性庫存持續回落，庫存下滑下白銀價格向上彈性增強。三是最新公布的截至11月7日當周的CFTC報告顯示，白銀非商業多頭和空頭持倉皆處於階段性低位，因此在11月14日數據沖擊下白銀持倉增加空間較大，這可能也給予白銀更好的價格彈性。

　　美國10月CPI和核心CPI的超預期降溫在一定程度上減輕了美聯儲繼續加息的壓力，市場對美聯儲已經完成了加息的押註進一步提高，並且市場預期明年美聯儲降息的時點也有所提前，市場風險偏好也得到一定改善，美元指數回落，短期有利於貴金屬市場的表現。但展大鵬介紹，也有分析擔心，市場會因CPI降溫而過快轉向樂觀，在利率處於歷史高位的當下，資本市場的過快反彈或將帶來一定的流動性風險，妨礙美聯儲繼續降低通脹的努力，從而導致貨幣緊縮政策難以轉向，反而會給貴金屬上行帶來一定的反噬。

　　在金價看漲情緒較高下，他認為，近期還需要關註的是，國內臨近年尾及春節旺季黃金實物需求快速回升帶來國內相對外盤黃金溢價的進一步擡升。

　　從近期影響貴金屬價格的核心因素來看，夏瑩瑩認為，依然來自美聯儲貨幣政策立場的邊際變化。下次美聯儲利率決議將於北京時間12月14日淩晨召開，屆時將包含點陣圖與經濟預測表，市場期待美聯儲對於2024年貨幣政策路徑有更多指引。在此之前，投資者仍需密切關註即將於12月8日公布的美11月非農就業報告，以及12月12日公布的美國11月CPI數據，因為此前美聯儲強調貨幣政策仍將數據依賴。除此之外，投資者近期亦需關註巴以沖突下的地緣政局變化對避險情緒的影響，以及美國2024年財政預算案進度對美債收益率的影響。

　　「目前需要關註的是美國零售銷售、非農等強表征美國經濟強弱的數據，若這些數據也是偏弱，那麽市場對美聯儲加息周期結束的預期會大幅上升，這會導致美元繼續走弱，而貴金屬產生一波上漲行情。」陳楓補充，另外，還需要留意地緣沖突，目前有兩個熱點地區需要重點關註。一是俄烏局勢，目前烏克蘭在持續反攻，俄羅斯也在不斷增兵，雙方在烏東四州膠著，目前還難以看到有結束的跡象，俄烏局勢預計將長期化。

　　二是巴以沖突。他介紹，以色列這次對消滅哈馬斯武裝決心很大，面對哈馬斯的示弱以及周邊國家的斡旋調停也沒有接受，使得地區局勢變得越來越復雜化，預計短期內也難以結束。

　　上述兩地沖突都難以在短時間內結束，而且都是在原油(73.25, 0.16, 0.21%)和天然氣等大宗商品的重要產區，預計將對這些商品的價格波動產生長遠影響，提升未來通脹長期化的風險。