加息進入尾聲 貴金屬高位波動

期貨日報

　　10月貴金屬在美元指數與美債收益率高位盤桓的背景下走出反彈行情，倫敦金從月初1827美元/盎司上行至月末1983美元/盎司，並曾短暫突破2000美元/盎司的關口，上行幅度達到8.5%；倫敦銀跟隨倫敦金一路上行，漲幅也到達8.5%。10月貴金屬行情主要由避險情緒推動，10月7日本輪巴以沖突爆發，貴金屬價格一改此前被宏觀因子壓製的頹勢，中東局勢的不確定性帶來了強烈的避險需求。往後看，短期內避險情緒的回落會是貴金屬價格回調最主要的風險因素，因此仍需密切關註巴以沖突態勢的變化。從中期角度來看，美債利率的逐漸觸頂會成為支撐貴金屬價格的主要驅動力，貴金屬價格中期依舊位於振蕩偏多的軌道內。

　　從海外宏觀的角度來看，美債收益率整個10月表現偏強主要與美國10月經濟數據、三季度GDP數據均表現出美國經濟的韌性有關。而美元指數的偏強走勢除了與美國強勁基本面有關外，還與歐元區經濟數據的快速下降以及日央行堅持貨幣寬松政策有關。而到了11月初，上周五晚間非農數據的超預期走弱形成了一個數據拐點，市場對此反應強烈，美元指數當天跌幅超1.02%，10年期美債收益率跌幅超1.62%，美國隔夜利率曲線顯示2024年全年降息幅度大幅上行至98BP。從10月非農數據的結構來看，單月服務業新增就業大幅收縮至16.1萬人次，其中酒店新增就業大幅下滑至1.9萬人次。當下處於美國居民超額儲蓄率釋放階段的尾聲，居民部門消費動能收縮的影響逐漸傳導到勞動力市場。

　　展望未來美國經濟，一方面我們看到了超額儲蓄的持續消耗。金融信貸條件的持續收緊在居民超額儲蓄消耗完畢後會逐漸影響到居民消費動能上，從而進一步對非農就業數據、失業率造成影響。而另一方面，我們認為加息的尾聲並不意味著降息周期的開啟。當下美國商品房庫存位於歷史低位、居民資產負債表運行良好，美國經濟數據的趨勢性轉弱的過程或仍會經歷波折。UWA罷工事件伴隨著加薪談判的成功而告一段落，該罷工會對短期內的居民薪資增速帶來正面影響，薪資—通脹螺旋效應仍然存在。

　　此外，從美元指數的角度來看，歐元區經濟的快速走弱以及日央行的偏鴿決議會是支撐美元指數的有力因素。日央行最新決議仍然偏鴿，雖然對YCC政策進行了微調，但模糊的表態使得市場對日央行的決議實質性改變這一點抱有懷疑態度，認為日本貨幣政策不會很快轉向，因此美元兌日元在日央行會議聲明公布後短期內沖破150關口。從日央行的表述來看，日央行認為當下日本的通脹主要是由輸入性通脹影響，而非工資持續回升帶來的可持續性通脹，因此我們預期短期內日元仍然偏弱運行。此外，歐元區數據也在快速走弱。10月歐元區製造業PMI回落到43，服務業PMI回落到47.8。相較於美國而言，歐元區政府負債壓力更大，無力通過財政政策刺激經濟，因此在財政、貨幣雙緊的金融環境中，歐元區經濟數據出現快速下降的現象。歐日貨幣的偏弱走勢使得美元指數預期仍然有較強支撐。

　　總結來看，美元指數與美債收益率在11月初有觸頂回落的跡象，但是支撐美元指數與美債收益率高位運行的動能並未完全消失。因此，短期內若巴以沖突事態未繼續升級，避險情緒回落，貴金屬或會出現短暫的回調；而從中期角度而言，我們依舊看好貴金屬在加息尾部的配置價值，推薦考慮回調後買入。（作者單位：永安期貨）