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來源：期貨日報
美聯儲9月議息會議維持利率不變，但暗示如果需要采取進一步措施抑製通脹，可能會再次加息。鮑威爾強調，美聯儲在評估即將公布的數據以及不斷變化的前景和風險時將「謹慎行事」，這與他8月在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的美聯儲年度研討會上的講話相呼應。另外，美國國會仍在就支出法案進行談判，但兩黨分歧巨大，如果美國國會議員不能就從10月1日開始的下一財年的支出法案達成一致，美國政府將在本周末關門。考慮到美國國債和美元的情況，本周多位分析師稱金價未來仍有上漲的潛力。
金價在高息環境中充滿韌性
周智誠
美聯儲9月會議和6月會議一樣決定暫停加息，這可以看成是一個很「鴿」派的舉動，但點陣圖、美聯儲主席和多位委員的發言卻很「鷹」派。
美聯儲9月會議傳遞了什麽信號
9月會議繼續重申去年6月聲明新增的「堅決承諾將讓通脹率回落至2%這一目標」，繼續重申若有風險可能妨礙美聯儲達到通脹目標，如有需要美聯儲準備適當調整政策立場。會後公布的點陣圖顯示，提供利率預測的19名聯儲官員中，有12人預計到今年年底政策利率將處於5.50%—5.75%，說明這12名官員都認為年底前還有一次加息。另外，美聯儲對明年的展望明顯更為「鷹」派，6月的點陣圖中，最高頻的預期是明年利率水平為4.375%，而本次點陣圖顯示明年利率水平在4.875%—5.375%。
美聯儲主席鮑威爾重申，美聯儲堅決專註於國會賦予的雙重使命，即維護物價和勞動力市場穩定。他認為美聯儲已經非常接近利率目標，在未來，美聯儲將繼續逐次進行決策，如果合適，準備進一步提高利率。部分地方聯儲的行長同樣表達了繼續加息的想法。整體來看，要特別註意鮑威爾的發言中，美聯儲的職責就是維護物價穩定和勞動力市場穩定，即保持低通脹和低失業率，不包括維持經濟增速；而美聯儲主席和各委員在加息上不松口，實際上就是目前的CPI和PCE通脹仍不符合美聯儲「2%附近」的理想通脹水平。要想達到理想的、合格的通脹水平，過早宣布停止加息顯然非常不聰明，這就是當下美聯儲做出「鴿」派決定卻堅決保留「鷹」派想法的原因。
高息狀態引發了多少「黑天鵝」
疫情期間天量放水的美聯儲顯然要為自己的不負責任付出代價。天量放水導致高通脹，控製高通脹必須激進加息，高息狀態又對實體經濟產生諸多副作用，現在美聯儲自己製造的「黑天鵝」已經一個又一個出現了。對高通脹非常不滿的全美汽車工人正在擴大罷工規模，截至9月25日美國汽車工人聯合會對底特律三大汽車製造商的罷工進入第11天，罷工潮進一步擴大；通用和斯泰蘭蒂斯旗下的38家零件配送中心加入罷工，目前罷工工廠總數已達41家。高盛首席經濟學家Jan Hatzius領導的團隊在報告中指出，持續的美國汽車工人聯合會罷工導致汽車產量減少，每持續一周，美國GDP季度年化增長率就會減少0.05%—0.10%。
美國兩黨因為32萬億美元的債務上限在6月鬥爭了一番，但9月18日美國財政部宣布美國債務總額首次超過了33萬億美元，每個美國公民平均背負約9.7萬美元的債務。據聖路易斯聯儲的數據，美國聯邦政府的利息支付在今年二季度已經有史以來第一次超過9000億美元，三季度可能達到1萬億美元以上。33萬億美元的債務規模意味著美國聯邦債務利息支出將超過美國在國防和社會保障上的支出。美國國會預算辦公室最新的預測顯示，到2030年美國債務將達到50萬億美元，然後呈指數級增長，直到美元最終崩潰。目前美國兩黨分歧加劇，如果不能在9月30日之前通過臨時撥款法案，那麽美國政府在10月1日可能又要面臨關門窘境。
截至9月9日，經季調後的美國銀行存款總額暴跌700億美元，降至5月以來的最低水平。9月初的一周大型銀行的存款流出量超過500億美元，為7月以來最高水平；小型銀行的存款流出量超過150億美元，為3月以來最高水平。美國的區域性銀行危機已經爆發半年時間，但投資者和儲戶對美國小銀行的信心並沒有恢復。與此同時，8月美國貨基流入量創下同期新高，達到1300億美元；美國投資者對經濟前景和高風險資產的懷疑，使得高收益率的貨幣基金再次成了「避難所」。貨幣基金的投資對象一般就是美國國債，在美聯儲激進升息之後，無風險的國債收益顯然好過銀行存款利息和不確定性很大的股市，但銀行存款如此般流出，就仿佛銀行天天失血。未來還會不會有銀行堅持不住而倒下，將是美聯儲維持高息階段的重大考驗。
綜合來看，高息狀態引發的「黑天鵝」肯定不止三四個，但僅僅是罷工潮擴大、加重政府債務負擔、加速銀行存款流出和經濟衰退預期從「輕度」向更嚴重變化，就已經讓美國政府焦頭爛額，美聯儲也不可能全身而退。有機構預測目前的高息狀態將在2023年讓美聯儲虧損1000億美元以上，僅此就很難讓美聯儲放心地長時間維持高息，2024年降息已經是市場共識。
金銀未來還有多大的上行動力
金價在去年四季度觸及1614美元/盎司的低點以來，至今年5月創歷史高點，其間累計反彈超25%，目前的回撤其實非常有限。更應該引起註意的是，美元在全世界範圍內的信任度下滑。9月18日，美國財政部公布的7月國際資本流動報告（TIC）顯示，7月，海外總計持有的美債環比增加920億美元，中國共持有美債8218億美元，環比減少136億美元。截至今年2月底，中國連續7個月減持美債，總持倉連續7個月創12年來新低。減持美債的地區中，7月，比利時減持137億美元，瑞士減持42億美元。增持美債的地區似乎更看中當下美債在高息狀態下的交易低價，低價購入後等到美聯儲降息、美債價格上升時再拋出，這是典型的債券投機，而不是把美債當成長期資產配置渠道。
另外，7月，中國人民銀行增持黃金23噸；8月，增持黃金29噸，這是中國人民銀行連續第10個月宣布購入黃金，將黃金儲備總量推高至2165噸。自去年11月開始定期公布購金量以來，中國人民銀行已累計凈購入黃金188噸，鞏固了目前為止全球最大官方黃金買家的地位。除了官方，中國民間購金熱情同樣很高，實物黃金的櫃臺售價超過600元/克。
綜上所述，美聯儲為遏製通脹的高利率狀態還能維持多久存在不確定性，目前市場預期美聯儲最快在2024年5月開始降息，從現在算起最長還有7個月，其間的風險事件包括：擴大的罷工影響美國GDP增長；美國政府付不起債務利息導致關門；高息狀態讓經濟惡化導致失業率快速上升；美元不再受世界信任，金磚國家之間的的本幣支付規模擴大等。有一個出了問題，美元自身價值和信譽會進一步下滑，從而推動金價和銀價進一步反彈，並再次創歷史新高。（作者單位：冠通期貨）
美聯儲政策影響下，期權交易者如何應對
周立朝
自2022年四季度以來，美國通脹壓力下降，美元指數回落，黃金價格走高，其間COMEX黃金期貨價格一度觸及2040美元/盎司以上；相比之下，由於受到人民幣兌美元匯率回落影響，以人民幣計價的上期所黃金期價走勢強於國際金價，創下該品種的歷史新高。經過一輪上漲行情後，當前金價高位振蕩，阻力與支撐並存。
當前金價的影響因素
9月美聯儲暫停加息，當前聯邦基金利率目標區間為5.25%—5.5%，是2001年以來的最高水平。此前公布的美國8月CPI同比上升3.7%，前值3.2%；8月核心CPI同比上升4.3%，前值4.7%。在9月的議息會議上，美聯儲釋放偏「鷹」信號，表示仍預計年底前再次加息，明年的降息幅度少於此前的預期。雖然此前美聯儲的一系列緊縮貨幣政策對於遏製通脹取得一定成效，但是通脹水平整體下行的同時伴隨著較強的黏性，即使美聯儲停止加息，也很難在短時間內進入到降息周期。此前黃金交易市場對於通脹下行以及美聯儲暫停加息的預期，通脹下行預期對黃金價格的驅動力邊際減弱。
美國製造業PMI景氣度呈下降趨勢，細項中的新訂單景氣指數普遍低於榮枯線，供給端趨弱，新訂單景氣指數從去年8月以來連續低於榮枯線。非製造業PMI數值比較堅挺，其中新訂單PMI持續保持偏強勢頭，當前美國通脹壓力集中在消費需求端。美國房地美房價指數與非農私企平均時薪維持升勢，美國9月失業率小幅反彈至3.8%，但仍然不改偏低的現狀。就業與工資水平整體表現良好支撐需求端，成為支撐近期美國經濟的重要因素。供給端走弱刺激市場交易歐美經濟體衰退預期，但需求端保持韌性，物價水平的黏性在較大程度上支撐高息預期。
美債收益率可以反映市場對於經濟體的風險預期。在常態經濟背景下，期限長的美債收益率高於短期美債，但是在經濟衰退預期升高時，短期美債收益率會高於長期債券。截至9月21日，2年期與10年期美債收益率分別為5.12%、4.49%。本輪美債收益倒掛從去年7月開始出現，到目前連續存在近15個月，並且還在持續，強度與周期僅次於20世紀70—80年代，市場對於後市美國經濟衰退預期居高不下，構成了黃金價格的強支撐。
黃金波動率特征分析
本文選取了2013—2023年黃金價格歷史波動率（HV）作為樣本。從歷史波動率來看，2020年新冠肺炎疫情突發以及歐美國家貨幣寬松政策的影響，刺激黃金價格波動率攀升，達到近10年最高。從2020年至今，黃金波動率整體呈現重心下移的趨勢，截至9月中旬，20日周期、40日周期、60日周期的HV均低於近10年的10%分位，處於極低波動率區域；120日周期的HV接近20%分位，長短周期HV低波共振。金融期權隱含波動率（IV）方面，此前8月主力黃金期權平值附近合約隱波在9.2%—9.5%區間徘徊，接近2020年以來的最低值；到9月中旬，黃金期權隱含波動率低值反彈回升，處於11%—12%區間，但依然處於偏低區域，即期權波動率定價偏低。
「高價+低波」背景下的期權策略
金價高位伴隨著偏低波動率，無論是黃金現貨投資者還是黃金期貨投資者，都可以采用黃金期權工具來滿足其在特定背景下的策略需求。
保險策略的優點在於其對沖效果好，相比用黃金期貨做對沖，保險策略保留了組合收益空間，當前黃金期權平值附近隱波處在偏低區域，即期權合約價格比較便宜，對於持有黃金現貨或者黃金期貨多頭的投資者而言，買入黃金看跌期權保護多頭倉位的對沖成本較低，相當於以一個很便宜的價格給黃金倉位買一份保險。同理，對於持有黃金期貨空頭倉位的投資者，買入黃金看漲期權可以對沖金價上漲帶來的潛在風險。
在低波動率情況下，期權做多波動率策略成本較低，買入跨式、買入寬跨式這些雙買策略適合波動率上升的突破式行情，且最大損失有限。當前黃金實際波動率與黃金期權的隱含波動率均處在極低值位置，波動率再度下降空間很小，反而波動率潛在上升空間較大，特別是當後市出現重大宏觀事件，將會打破黃金現有的低波振蕩局面，出現突破式的升波行情。
近期上期所黃金期貨價格處在465—475元/克的高位區間振蕩，黃金期權盤面上，2312合約距離到期還有2個月，平值附近看漲、看跌期權權利金占名義價值比不足1.7%，虛一檔看跌、看漲期權權利金占比不足1.3%。
無論是構建保險策略還是期權雙買策略，權利金成本低，在黃金高價與低波共存的行情中比較有利。（作者單位：興證期貨）
分析人士：美債危機惡化看好貴金屬配置價值
首席記者 譚亞敏
美東時間9月20日，美聯儲召開了新一輪的議息會議，發布了決定不加息的決議，將基準利率維持在5.25%—5.5%的目標範圍內，且維持其他相關利率水平保持不變。同時，美聯儲主席鮑威爾暗示年內或仍有一次加息，將在11月的議息會議上公布答案；2024年的降息幅度或比原先預計的更少。
「此次議息會議在維持利率不變的同時傳達出兩方面信息：一是美聯儲將謹慎指引後續會議加息。鮑威爾在會議後的記者發布會環節表示聯儲成員將在決定繼續加息方面謹慎行事，不會草率得出結論，同時不會給出降息的具體信號。二是長期更高利率的預期有所強化，利率點陣圖顯示聯儲成員預計2024—2025年美國將維持更高的利率水平，未來降息預期大大下降。」中信建投期貨研究所負責人夏旗說。
中輝期貨資管部投資經理王維芒介紹，超「鷹」派的美聯儲定調，短期影響了市場情緒，部分程度上或會影響政策的效果。當前美國利率大幅走擴，持續的高利率施壓美國企業投資，中小銀行被嚴重擠壓，影響工商業和地產投資，抑製了本國消費。短期來看，高利率加重了美國政府的債務負擔，推升了美國政府的債務風險，短期美國國會支出法案談判進展緩慢，美國政府面臨再次關門的風險。雖然高利率有助於緩解通脹，但目前高通脹造成的民生問題正在加重，汽車行業罷工或越演愈烈。美國經濟「軟著陸」或「硬著陸」還是「不著陸」，仍然是不確定的。
在夏旗看來，由於美聯儲對年底之前利率路徑表態謹慎，因此市場影響相對有限。具體來看，近端加息是否結束這一問題沒有得到官方確認，而遠端降息預期卻大大降低，近遠端的分化對國債市場形成明顯擾動，美國2年期與10年期國債收益率倒掛幅度在會議之後下降超過10BP。與此同時，遠端的更高利率整體還是為議息會議結果奠定了「鷹」派基調，美股市場受此影響明顯回落，美元則迎來利率端的有力支撐。
關於對年度加息的展望，王維芒告訴期貨日報記者，美聯儲發布的最新一期經濟前景預期報告將今年美國GDP增速預期從1%上調至2.1%，全線下調2023—2025年失業率預期，並認為近幾個月就業增長放緩但依然強勁；略微上調2023年PCE通脹預期，但下調核心PCE預期；稱持續的高能源價格將影響通脹預期，但傾向於忽略短期波動。另外，議息會議決議顯示，12位官員預計今年還會再加息一次，7位預計不加息。甚至有官員預測明年還會再加息，利率可能會超過6%。2024年的潛在降息幅度從100BP縮水至50BP，2026年的利率預期為2.9%，高於長期預期。由於美聯儲對美國經濟的預測超意外樂觀，包括積極的就業和經濟增速調高的預期，為美聯儲致力於治理通脹提供背書，美聯儲11月或再加息一次。
不過，夏旗認為，美聯儲貨幣政策目標，經濟增長與通貨膨脹的相對關系是利率路徑的決定因素。通脹方面，雖然能源價格回暖影響下美國CPI同比有所上揚，但核心CPI的持續回落證明了內在通脹動力依舊不足，鮑威爾也在9月會議上強調了美聯儲傾向於忽略能源價格的短期波動進行決策，因此通脹對年內繼續加息的支撐作用有限。經濟增長方面，雖然消費數據與就業數據仍然維持了一定韌性，但美國工業生產、地產開工銷售、PMI等方面數據展現出了回落態勢，美國經濟在高利率環境中越發疲弱。與此同時，美國商業地產等領域的風險也逐漸暴露，寫字樓房地產投資信托基金尤其疲軟，進一步擡高利率可能造成有關風險的苗頭加速暴露。綜合來看，在核心通脹繼續回落以及經濟增長開始走弱的背景下，美聯儲繼續加息的必要性有限。市場風險的存在與其在四季度的持續暴露，可能成為限製美聯儲加息的決定性力量，美聯儲在年內繼續加息的概率並不高。
對大宗商品的影響幾何？王維芒認為，此次議息會議之後，11月議息會議決議公布之前，在通脹預期擡高的情況之下，加息預期或繼續影響非美元資產。美債利率將會在頂部振蕩，「緊縮交易」或成為市場的主流，非美元類的資產價格將受到壓製。過去4個月，大宗商品市場明顯好於其他資產價格，原油是產油國的限產帶動了原油價格的上漲，從而引發了一撥「再通漲」交易。當前全球大宗商品多數已經部分計價了海外經濟的韌性和再通漲，短期市場缺乏大的交易題材，大宗商品市場有壓力。
「大宗商品影響方面，由於會議結果整體上呈現『鷹』派基調，10年期美債收益率也迎來推升，因此整體對大宗商品形成利空影響。具體來看，受到會議帶來的實際收益率擡升影響，貴金屬將率先承壓。隨著高利率維持時間的拉長以及降息預期被打壓，全球經濟下行預期也將更加顯著，為其他大宗商品帶來需求端的利空。」夏旗說。
金瑞期貨貴金屬研究員龔鳴認為，對貴金屬而言，加息遲遲未結束，極大限製了貴金屬上行的空間，如果年底加息落地貴金屬價格短期可能會出現回落，但同時是較好的多頭配置時機。從加息、降息周期的角度來看，貴金屬在加息尾聲到降息前夕的配置價值較好。
以上內容僅供參考，據此入市風險自擔
