COLLECTED BY
Collection: mega001
TIMESTAMPS
作者： 亓寧
[ 相比過去一攬子提振經濟的傳統政策，（疫情以來）這次美聯儲采取了非傳統貨幣政策，即更專註於短期的利率走向（比如量化寬松），其後果是長期增加了政府債務水平。央行擴表帶來商業銀行被迫擴表，但銀行增加套利交易導致了市場失靈、資產負債端錯配。在美聯儲為調動利率快速縮表之後，銀行層面的風險在今年3月逐漸浮出水面。 ]
剛剛過去的「超級央行周」，各國加息節奏逐漸放緩，包括美聯儲、歐洲央行、英格蘭銀行、瑞士央行等在內的多國央行宣布暫停加息，或暗示加息見頂的信號，全球貨幣政策「過山車」進入新的階段。中國央行則年內第二次降準25個基點。
但以美國為代表的主要國家激進的貨幣政策，在錨定宏觀目標的同時，在一定程度上幹擾了金融穩定性。在此背景下，關於央行職責定位、目標選擇的討論增加。
此外，美聯儲激進加息吸引外資回流，削弱了抑製通脹的效果，同時給新興市場國家帶來嚴重的外溢效應，這種影響可能還將持續。9月22日，在第五屆外灘金融峰會上，來自多國的貨幣政策專家就上述問題展開激烈討論。
央行職責與目標之爭
持續激進加息與居高不下的通脹，仍是當前美國經濟的一大擔憂。不過，印度央行原行長、芝加哥大學布斯商學院經濟學教授拉古拉姆·拉詹（Raghuram RAJA）認為，通脹之外，金融穩定性問題也值得關註。
拉詹對比疫情及國際金融危機期間分析，各國擴張性財政刺激政策下，通脹水平仍低於2%目標。他認為，通脹屬於貨幣政策範疇的問題，在目前的全球經濟狀態下，實現通脹目標的重任必須放在央行身上，完不成（通脹）目標就沒有辦法完成經濟增長目標。
但是，相比過去一攬子提振經濟的傳統政策，（疫情以來）這次美聯儲采取了非傳統貨幣政策，即更專註於短期的利率走向（比如量化寬松），其後果是長期增加了政府債務水平。央行擴表帶來商業銀行被迫擴表，但銀行增加套利交易導致了市場失靈、資產負債端錯配。在美聯儲為調動利率快速縮表之後，銀行層面的風險在今年3月逐漸浮出水面。
拉詹認為，基於宏觀調控的職責，美聯儲的措施可以理解，但也要考慮貨幣政策帶來的金融穩定性問題。他認為，包括美聯儲在內的各國央行作為市場監管者，一方面要有製定貨幣政策的權力，並致力於服務經濟；另一方面，應該將金融穩定性與貨幣政策分開，但目前二者「好像粘在一起了」。
中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國國際經濟交流中心副理事長王一鳴也表示，美聯儲這種短期加息必然會帶來金融市場波動，包括銀行業的危機，其影響路徑在於：量化寬松貨幣政策—釋放巨額流動性—加息，政策利率快速升高—資產負債錯配帶來市場沖擊。
相比之下，在全球金融市場環境變化尤其美聯儲激進加息節奏下，中國的貨幣政策沒有簡單跟隨，而是基於中國的宏觀經濟和通脹形勢，選擇了更具自主性的政策，保持了總體穩健，即在收緊和放松兩個方向上都相對謹慎。王一鳴表示，我國的貨幣政策總體在一個合理區間，且中國央行在人民幣匯率方面也繼續推進市場化，匯率彈性進一步增強。
提到央行的職責定位和目標選擇，多位專家認為，央行應該集中精力放在主要目標上，比如確保價格穩定、充分就業/穩定增長、金融穩定等。
拉詹表示：「央行如果太分散精力可能不是一件好事。」美國哈佛大學教授、美國白宮經濟顧問委員會前主席傑森·福爾曼（Jason Furman）認為，從中長期來看，央行不應該在控製通脹之外再考慮更多的任務。
王一鳴認為，中央銀行有著本身的職能規定，核心目標在於控製通脹、充分就業、穩定增長，但在綠色轉型中也扮演著重要角色，因為所有的市場主體都要融資，都要通過融資來推動生產活動，央行可以發揮間接性推動作用，但還有很多部門應該發揮更重要的作用。
政策外溢效應或將持續
王一鳴認為，金融穩定性風險之外，美聯儲此輪貨幣政策變化帶來較大的溢出效應，尤其是對新興市場的影響更加值得關註。
第一，資本大量回流美國等發達經濟體，新興市場面臨資本流出的巨大壓力，從而帶來匯率貶值，這給基本面比較脆弱的國家的金融市場帶來了比較大的沖擊和影響。
第二，為防範資本外流以及應對國內通脹，新興國家跟隨美國采取比較激進的加息政策，導致疫情沖擊後經濟尚未完全恢復的情況下，增大新興市場經濟體的壓力。
第三，美元升值帶來新興市場債務規模膨脹和債務成本迅速上升，正在孕育甚至已經導致了部分結構比較脆弱的新興市場債務危機。
第四，美聯儲激進加息引發全球投資者情緒或市場預期的變化，新興市場的股市、債市面臨巨大壓力。
第五，發達經濟體跟隨貨幣政策調整，普遍抑製了需求，從而對新興市場出口帶來直接或間接的消極影響。
在美聯儲加息尚未「封頂」的情況下，此輪政策外溢效應是否會持續？王一鳴認為，資本回流美國和美元利率擡升，導致美國金融市場流動性甚至比疫情前還要寬松，加息對通脹或核心通脹的抑製作用並不能完全有效發揮出來。
而目前，資本回流和美元利率提升的趨勢並未明顯轉向，他認為，這種不對稱式的外溢效應還會持續。
美國財政部原副部長、花旗集團全球首席經濟學家內森·希茨（Nathan Sheets）認為，雖然當前美國通脹得到了一定程度抑製，9月暫停加息，但考慮到接下來宏觀經濟下滑甚至陷入蕭條的可能性，美聯儲依然可能采取激進措施。
福爾曼也預測，美聯儲接下來很可能還要再調整聯邦基金利率75個基點或25個基點，主要取決於接下來的高通脹變化。
通脹目標要不要提高？
對於當前的美國經濟，福爾曼認為，最大的風險不在於「硬著陸」，而是「沒有任何著陸」。美聯儲設定的通脹目標不斷被超越，勞工市場依然非常緊且工資水平較通脹目標高出1.5%~2%，接下來一年勞動力市場的發展和態勢仍需要繼續觀察。
他認為，當前美國經濟的恢復是超出預期的，但也有兩大風險值得註意，即衰退和全球經濟的漣漪效應，包括其他央行采取的政策。
希茨指出，不僅美國，當前歐洲、日本等主要經濟體央行都面臨更加復雜的環境。
對大多數央行來說，之前的通脹目標是設定在2%，隨著環境變化，市場也在討論是否要提高這一目標。福爾曼認為，區別於一開始設定一個更高的目標，如果再次把利率降到零是不太理智的，但在當前提高通脹目標也是非常危險的。
他建議，對美聯儲和歐洲央行來說，首先是要把通脹控製住，然後不斷強調未來將通脹設定在一個區間，比如2%~3%。「我比較希望美國能領先這樣做，現在澳大利亞已經這樣做了。」福爾曼說。
拉詹和希茨也表示，未來可能可以將通脹目標設定得更高（比如3%），但當前的時點並不適合。
「我覺得至少現在不能去變動，因為央行都做了承諾，現在調整政策目標的話，會給市場預期帶來很大的變化，」王一鳴強調，因為當前環境已經發生一些變化，這個問題確實需要討論，「原來更多是從需求端考慮問題，（應對）需求膨脹所帶來的通脹，現在全球的碎片化、逆全球化、製造業回流、供應鏈中斷等供給端的沖擊正在增加。我們在評估政策目標時，需要考慮這些因素。」
