能源上漲沖擊美聯儲加息，貴金屬面臨調整壓力

截止9月22日收盤，COMEX黃金12月合約亞市收盤於1944.9美元/盎司，漲幅0.27%，成交135193手，持倉376009手；COMEX白銀(23.76, -0.08, -0.34%)12月合約亞市收盤於23.82美元/盎司，漲幅0.56%，成交51520手，持倉113920手。

　　國際衍生品智庫分析師認為，上周美聯儲在利率決議會議中釋放鷹派指引，扭轉了市場此前關於聯儲貨幣政策進入平息周期的預期，打開了美國利率進一步上行的空間，美債名義利率突破2007年以來新高，美元指數漲至年內震蕩區間上沿，周漲幅0.25%，貴金屬價格劇烈波動，CMX黃金價(1942.81, -2.79, -0.14%)格沖高回落，跌至1950美元/盎司下方運行，周跌幅0.04%，CMX白銀價格利空落地後止跌反彈，周漲幅2.21%。上周對沖基金在CMX黃金投機凈多頭持倉增加1.13萬手至13.5萬手，多空持倉強弱比反彈4.9%至65.8%水平，CMX白銀投機凈多頭持倉減少0.28萬手至1.52萬手，多空持倉強弱比下降4.2%至35.8%，對沖基金等投機多頭處於觀望態勢，表明市場在美債利率新高之後對貴金屬後市相對偏謹慎。

　　短期來看，在能源價格持續上漲的背景下，美聯儲釋放鷹派信號抑製通脹預期的擡升，就業市場在6-7月加速趨冷後8月迎來一些反復，疊加歐元區經濟在能源價格沖擊下有望進入衰退，驅動美元指數持續上漲，綜合推動美債利率創出本輪加息周期以來新高（4.44%），美十債隱含通脹預期上漲2bp至2.37%，實際利率迅速突破2%至最高2.11%，給貴金屬價格帶來短期調整壓力。根據芝商所CME FedWatch工具顯示，市場對11月、12月和1月再加息一次的概率維持在30%-40%區間，預期最早於2024年5月和6月開始降息，並且2024年降息的次數減半至兩次，2025年和更長期的利率預期均擡升，表明市場對於未來美聯儲加息路徑仍有諸多不確定性，加息時點和次數取決於能源價格漲幅和實際通脹反彈力度。關註本周即將公布的美國8月PCE物價指數、個人消費支出和收入增速，若消費支出超預期韌性，或令市場進一步強化再加息一次的預期。

　　中期來看，當前美國利率已經處於非常高的水平，並且美債長短端價差深度倒掛維持較長時間，給利率敏感部門製造業、房地產等已經帶來顯著沖擊，對於利率相對不敏感的部門來說，當前正處於存量債務到期的關口，新的融資成本飆升必然帶來融資主體行為的變化，這一影響通常滯後幾個月後再發酵，因此，我們判斷在高利率的沖擊下美國經濟難以實現軟著陸，經濟衰退只會遲到但不會缺席，而在經濟衰退前夕，名義利率下降幅度會遠遠快於通脹預期下行速度，實際利率的大幅回落將驅動貴金屬價格迎來最後的瘋狂上漲。綜合來看，我們對於貴金屬走勢短期相對偏悲觀，但中長期我們仍然維持高度樂觀，短期在實際利率趨勢上行的驅動下，CMX黃金價格有望回調至1750-1850美元/盎司區間，白銀因工業需求旺盛，庫存降至中性水平，且累計漲幅不大，預計價格調整空間相對較小，CMX白銀價格可調整至20.5-21.5美元/盎司區間布局中長線做多機會。

　　國際衍生品智庫分析師認為，操作上，黃金價格長期看多，中短期高位寬幅震蕩，建議反彈短空，COMEX白銀價格長期看多，中短期走勢震蕩，建議在22美元/盎司以下做多，或關註空金/銀比套利機會。