一夜過後全變了？10年期美債收益率跌穿4%關口

上周美國債市遭遇的拋售有多麽猛烈，隔夜交易員的買入熱情似乎就有多麽高漲——在高盛、摩根大通等美國投行上周末逆勢唱多中長期美債後不久，周二（8月8日）美國債券市場就徹底掀起了一輪逢低買入的浪潮。

　　行情數據顯示，各期限美債收益率隔夜普遍走低。截止紐約時段尾盤，2年期美債收益率下跌1.5個基點報4.762%，5年期美債收益率下跌5.6個基點報4.117%，10年期美債收益率下跌6.7個基點報4.031%，30年期美債收益率下跌6.3個基點報4.211%。

　　其中，10年期美債收益率在盤中一度短暫跌穿了4.0%整數關口，基本已回吐了上周的大部分漲幅。上周五，這一「全球資產定價之錨」曾最高觸及4.206%，為11月8日以來的最高水平。

　　從消息面看，與上周美國債市的拋售受到了多方面利空因素（惠譽調降了美國的AAA主權信用評級；美國財政部宣布了新一輪的發債洪峰；日本央行YCC政策調整引發資本回流日本的猜測）的推動一樣，隔夜美債市場的猛烈反彈，也同樣有著不少基本面的實質利好支撐。

　　這無疑引發了不少債券市場人士的思考：當前究竟應該倒向多空陣營的哪一邊？

　　債市利好①：避險買需被激發

　　周二美債大漲背後最為關鍵的一個原因，無疑是避險情緒的全面激發。蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）美國利率策略主管Ian Lyngen表示，穆迪對美國銀行業的評級行動和亞洲時段中國的貿易數據，推動了對美國國債的一些避險需求。

　　美國股市周二下跌，因中國出口數據疲軟、聯合包裹服務公司財務展望黯淡，並且美國10家中小型銀行的信用評級被下調。截止收盤，標普500指數下跌0.4%，道瓊斯指數下跌159點，跌幅約0.5%。納斯達克綜合指數下跌0.8%。這些跌幅在很大程度上抵消了周一藍籌股帶動的漲幅，並恢復了股市自8月初以來的跌勢。

　　穆迪本周下調了10家美國中小型銀行的信用評級，並表示正在審查包括紐約梅隆銀行和美國合眾銀行在內的六家大銀行的評級。此舉再次引發了市場對貸款條件收緊和銀行系統承受利率大幅上升能力的擔憂。

　　穆迪表示，下調評級的理由是是存款風險、潛在的經濟衰退和商業地產貸款陷入困境。穆迪還警告稱，中小型銀行受監管要求的資本比率未能反映資產負債表中的大量未實現損失，這令它們更容易受到高利率環境下市場或消費者信心突然喪失的影響。

　　歐洲方面周二也有打擊銀行業信心的消息傳來。此前意大利政府批準將對銀行今年的「額外利潤」征稅，令市場大感意外。投資者擔心其他國家會效仿意大利的做法，西班牙和匈牙利已經對該行業征收了暴利稅。

　　債市利好②：美債首波標售需求旺盛

　　上周美債之所以遭遇大舉拋售的一個關鍵原因，就是面對即將到來的債券發行洪峰，投資者可能會要求長期債券支付更高的風險溢價。不過，本周二美國財政部最新420億美元3年期美國國債標售的表現，似乎給人們暫時吃下了一顆定心丸。

　　雖然此次三年期國債標售規模比前一次多出了整整20億美元，但這批3年期美國國債的標售卻吸引了強勁的買家興趣。這些債券以4.398%的收益率被拍出，比拍賣前正在交易的同期限收益率低出了近兩個基點。

　　盡管2個基點的差距並不是前所未有的，但在這個細分市場上，仍是一個相對較大的差距。拍賣結果代表了投資者在標售數量下願意接受的最低收益率。

　　此次標售的投標倍數為2.90倍，是5月份以來的最高水平。具有購買所有未能拍出國債以防止拍賣流產義務的一級交易商獲配比例為10.3%，創下紀錄低點。這些都是需求旺盛的好現象。

　　未來幾周，多個期限新債的標售還將繼續進行。本周三將有380億美元的10年期美債標售，比5月份的10年期新債發行規模高出了30億美元，周四將有230億美元的30年期新債標售，比上一次可比發行規模高出了20億美元。

　　Lyngen稱，這些新債標售將為債市下跌後的買盤需求提供重要試金石。他補充稱，假設標售進展一切順利，那麽未來幾周市場方向的驅動力可能將是周四的CPI數據。

　　債市利好③：美聯儲官員措辭鴿派

　　除了市場避險情緒重燃和美債標售需求旺盛外，在周四關鍵的美國CPI數據出爐前，隔夜美聯儲官員相對鴿派的講話，也在一定程度上令美債收益率承壓。

　　費城聯儲主席哈克周二表示，美聯儲在對抗通貨膨脹和提振經濟新方面取得了進展，可能已經到了維持利率不變的位置。哈克是今年聯邦公開市場委員會（FOMC）的輪值票委。

　　哈克表示，從現在到9月中旬，如果沒有出現任何令人非常意外的新數據，「我相信，我們可能已經到了可以保持耐心、維持利率不變，讓之前貨幣政策行動發揮作用的時候了。」

　　不過，目前也並非所有官員都認同美聯儲加息可能很快結束的看法。周二發表講話的另一位美聯儲官員——理事鮑曼則表示，她在7月的議息會議上投票支持加息，並且預計還需要進一步加息，才能讓通脹回落的正常水平。聯儲未來的舉措將取決於即將公布的經濟數據，就目前而言，勞動力市場依然很緊張。

　　上月底，美聯儲剛剛宣布再度加息25個基點，使得美國聯邦基金利率目標區間升至5.25%-5.5%，為2001年以來的最高水平。這也是該行自去年啟動本輪加息進程以來的第11次加息，累計幅度達到了525個基點。

　　當然，對於美債走勢而言，盡管本周伊始持續吸引到了逢低買盤，但最終走勢或許仍將取決於美國勞工統計局將於周四公布的最新7月CPI數據。市場預測顯示，7月份整體CPI和核心CPI環比均將上升0.2%，這將轉化為CPI年率的上升——至3.30%，但核心CPI將進一步回落——至4.7%。

　　一旦總體CPI同比漲幅如預期結束11連跌，投資者可能需要小心加息預期重燃下——美債收益率重新出現走高。