日本的「蝴蝶」扇起了美債的「風暴」，沖擊「全球資產定價」

日本央行7月底「調整YCC」，8月開始市場一切都變了。

　　進入8月，美債掀起風暴，美國長期國債價格迎來了2023年以來最糟的單周表現。

　　30年期美國國債收益率在過去三個交易日已累計上漲了近25個基點，回到了去年11月中旬時的水平。10年期美債收益率周四也進一步升至了九個月高位4.13% 左右。

　　債市的動蕩已導致30年期美國國債期貨看跌期權成交量在上周突破了10萬張合約，為3月以來最高水平。作為 「 全球資產定價之錨 」，10年期和更長期限的美國長債收益率近來的狂飆，已經足以引起所有市場人士對此保持高度警惕，股市投資者也不例外。

　　一方面，正如華爾街見聞分析指出，美國財政部大規模發債計劃與惠譽下調美國主權信用評級的雙重打擊，點燃市場對美國財政前景的擔憂，大盤長達五個月的牛市戛然而止，股債商齊跌。

　　另一方面，或許這一切都離不開日本央行7月底「突襲」後的蝴蝶效應，美債的大金主——日本投資者要跑了？美國長債無人接手？

　　2022下半年以來，美債的最主要持有人——外國投資者對美債的購買力下降。而隨著日本央行對基準國債收益率目標限製區間進行了微妙調整。市場對貨幣政策正常化的猜測可能加劇資金從美國回流到日本的風險，使得美債價格進一步承壓。

　　美國長債無人接手？

　　美聯儲隔夜逆回購（ONRRP）可承接部分短債但難以消化長債，日央行YCC調整加劇了美債需求端的壓力。

　　高盛在最新的一份報告中指出，日本央行7月議息會議「突襲市場」，成了美債收益率上行的催化劑，也讓全球宏觀經濟局勢更加復雜：

    市場對久期利率的共識正面臨挑戰，因為我們正在進入夏季流動性條件最嚴峻的時期。

　　美國財政部公布，下周將標售長債1030億美元，規模超過此前的960億美元：包括420億美元的3年期美債、380億美元的10年期美債和230億美元的30年期美債，這部分供給增加依然對長債有所沖擊，大規模的美債湧入市場，誰會來接盤？

　　億萬富翁投資者、潘興廣場資管（Pershing Square Capital Management）的創始人比爾·阿克曼（Bill Ackman）周三坦言，他正在「大規模」地通過期權做空30年期美國國債價格走勢，既是為了對沖債市收益率長期上升對股市的沖擊，也是因為預言獲利可觀。

　　阿克曼認為，日本央行自上周五會議起釋放調整YCC收益率曲線政策的信號，或最終結束超寬松貨幣政策，這會令日債更加吸引美債大「金主」——日本投資者需求減弱，或令美債價格擴大跌勢。

　　市場對貨幣政策正常化的猜測可能加劇資金從美歐經濟體回流日本的風險，使得美債價格進一步承壓。

　　在瑞銀的10年期日債收益率模型中，美債收益率和日本CPI是關鍵解釋變量：

    若美債收益率從此上升，那麽日債收益率也會繼續上升。

　　投資銀行Academy Securities的分析師Peter Tchir表示，考慮到日本國債的收益率提高，這或將意味著購買美國國債的日本投資者將日益減少：

    日本投資者是以非日元計價債券的大買家，因此，隨著外匯對沖的減少，日本持有人將出售美元債券。

　　下一個博弈點：10月？

　　盡管日本央行行長植田和男表示沒有改變超寬松政策，但有分析師指出，日本央行7月底公布的決策，為收益率曲線控製（YCC）這場實行七年、備受爭議的貨幣試驗劃上了句號，日本央行可能會和其他主要經濟體的央行一樣，收緊貨幣政策以應對通脹。

　　Pictet首席策略師Luca Paolini認為，隨著日本央行放棄YCC政策，資金將從海外回流日本。日本正在結束通縮，將成為一個更正常的投資地。

　　上周五，瑞銀Masamichi Adachi分析師團隊發布報告稱，如果預測顯示美國更早結束衰退甚至避免衰退，日本央行可能會在10月31日召開的議息會議上進一步擴大收益率目標區間，並在2024年10月開啟加息周期：

    如果美國第四季度沒有陷入衰退，10年期國債收益率目標可能會上調。尤其是，如果預測顯示美國和全球經濟今年乃至明年之後都將保持彈性，日本央行可能會在10月份再次調整YCC政策。