美聯儲政策主導黃金行情

美國6月通脹超預期回落，強化美聯儲加息周期即將結束的市場預期，目前市場已充分定價美聯儲7月加息25BP的預期，9月暫停加息的可能性較大。後續市場的關註點將集中在宏觀經濟數據方面，一旦出現經濟走弱跡象，美聯儲暫停加息或降息的預期將會再度升溫。因此，短期黃金或振蕩偏強為主。中長期來看，美聯儲持續加息對經濟的負面影響將逐漸顯現，美國經濟未來或面臨較大下行壓力，針對黃金而言，多配價值凸顯，逢低做多為主。

　　從2022年11月開始，COMEX黃金進入了日線級別的上升趨勢，主要源於市場對美聯儲加息預期的放緩，其間美國經濟的韌性和核心通脹及市場對加息力度預期的調整使得COMEX黃金呈現階段性回調。今年5月初到6月底，COMXE黃金出現明顯下跌，主要由於宏觀經濟數據顯示美國經濟呈現韌性，就業市場強勁，美聯儲鷹派論調施壓市場，與此同時美元指數振蕩上行，實際利率攀升等因素均施壓黃金價格。

　　7月以來，COMEX黃金企穩並重新步入上行通道，美元指數大幅下挫及通脹數據超預期放緩，市場風險偏好明顯回升，提振黃金價格上行。

　　針對滬金而言，一般是跟隨COMEX黃金的走勢，但由於匯率的差異（其實質是實際的利率差異），滬金走勢整體要強於外盤黃金，主要是由於今年5月份以來人民幣匯率持續回落，內外盤利差縮窄，滬金表現出一定的抗跌性。

　　從以上行情回顧中，可以發現黃金價格走勢主要還是錨定美聯儲的貨幣政策預期，一直以來美聯儲都十分關註就業和通脹指標。美聯儲主席鮑威爾在6月記者會上表示，與會者的多數意見是年底前將再加息兩次，每次各0.25%，但共識是將等更多的數據出爐後，才具體做下一步決定。至於哪些是最關鍵的數據，鮑威爾明確表示要觀察通脹率是否達標（2%），以及就業市場及金融市場是否能承受加息的壓力。簡言之，美聯儲雖將繼續加息至通脹達2%，但加息的速度卻會兼顧經濟及金融的安定。

　　在這樣的背景下，美聯儲7月大概率會繼續加息，但對於9月及以後會議中是否加息仍具有較大不確定性，主要取決於近幾個月的宏觀經濟數據。預計市場對宏觀經濟走弱保持高敏感性，緊縮交易的空間或有限，更需要警惕衰退交易的突然升溫。

　　美國6月通脹數據整體低於市場預期，此前較有黏性的核心通脹也出現松動跡象。雖然美國通脹數據連續回落，且近2個月大幅回落，目前跌至3%，但核心通脹水平依然較高，且回落速度較慢。數據顯示，6月核心CPI同比上漲4.8%，僅低於前值0.5個百分點，相較整體通脹水平回落幅度緩慢。

　　具體來看CPI數據，住房仍是整體CPI增長的主要貢獻項，貢獻了70%的增長。在整體CPI中權重占34.67%的住房6月同比增速為7.8%，環比錄得0.4%的增幅。由於基數效應，燃料油、二手車等分項均在6月錄得降幅，其中，燃料油在本月下降幅度最大為-36.6%。此外，在連續加息一年多後，緊縮貨幣政策或也開始對商品需求產生影響。

　　往後看，美國通脹重新提速上升的風險仍然較高。當前美國的薪資增速已經超過通脹增速，如果未來薪資仍繼續上行，工資通脹螺旋上升的壓力將增大，這給美聯儲降核心CPI帶來較大的挑戰。此外，近期數據顯示，美國房地產市場軟著陸的可能性增大，由於住房租金CPI滯後於房價12—15個月，近期地產意外地回暖，帶動房屋價格上漲，給年末至明年年初的房租通脹再次帶來上漲壓力。

　　雖然美國新增非農就業不及市場預期，但就業市場整體仍具有韌性。6月份美國新增非農就業錄得20.9萬人，不及市場預期的23萬人，為2020年12月以來最低水平。失業率錄得3.6%，與市場預期持平，較上月下滑0.1個百分點，6月勞動參與率維持在62.6%不變。平均時薪方面，6月非農平均時薪環比增長0.36%，同比增長4.4%，高於預期的4.2%。從絕對水平看，美國6月薪資環比增速略高於1—5月均值（0.33%），薪資增長出現加快跡象。從相對水平看，目前美國薪資同比增速已經高於PCE同比增速（5月PCE同比增速3.8%），如果薪酬增長持續快於物價水平，那麽因就業市場緊俏帶來的通脹壓力可能會更為明顯。

　　此外，美國就業市場供需缺口保持縮窄趨勢，但絕對水平仍遠高於疫情前。5月職位空缺數大降49.6萬人至982.4萬人，通過測算，以美國16歲以上就業人數與職位空缺數之和為就業「需求」，以勞動力人口為就業「供給」，截至5月，美國就業市場供需缺口為372.7萬人，較上月縮窄93.6萬人，但仍是2019年均值（116萬人）的3.2倍。數據表明，目前美國就業市場供不應求的格局尚未有效改善，要實現就業市場降溫仍有很長距離。

　　近期美元指數大幅回落，首先，市場擔憂美聯儲在過去一年多的時間裏10次加息對經濟的負面影響逐漸顯現，基於加息對經濟景氣的傷害具有延遲效應，預計美國經濟衰退風險將上升，美國債收益率及美元指數的走跌更反映市場預期美元加息可能接近尾聲。其次，由於歐元區通脹仍維持較高水平，歐洲、英國央行緊縮的時間和力度或強於美國，政策差異亦是導致美元下行的重要因素。最後，在日本通脹屢屢超預期走高的背景下，市場對7月日本貨幣政策邊際收緊的預期也在發酵，令日元升值較為明顯。

　　今年下半年美元指數振蕩偏弱的大方向不會改變，但需警惕美國通脹反彈和預期擾動導致美元指數小幅反彈風險。

　　綜合來說，市場對美國經濟預期、美聯儲的貨幣政策及風險事件是影響黃金價格走勢的重要因素。美國通脹超預期回落，市場預計美聯儲緊縮周期或將結束，黃金或振蕩偏強為主，中長線維持看多。