上半年黃金為投資者帶來積極回報

　7月6日，世界黃金協會（WGC）發布2023年黃金市場年中展望報告。報告稱，今年上半年金價表現出色，美元金價上漲5.4%，以1912.25美元/盎司的價格收官（基於6月30日的LBMA午盤金價），跑贏了除發達經濟體股市之外的其他主要資產。「黃金不僅為投資者帶來了積極回報，還為抑製上半年投資組合的波動作出了貢獻，尤其是在今年3月的歐美小型銀行危機期間。」報告認為，多種因素推動了上半年金價的出色表現，包括相對穩定的美元和利率表現、銀行風險事件的對沖需求，以及主要央行購金需求的持續。

　　目前來看，發達經濟體央行的緊縮周期已接近尾聲。歐洲央行和英格蘭銀行均在6月加息，盡管市場預計歐洲央行和英格蘭銀行將進一步提高目標利率，但投資者預期加息周期尾聲已臨近，或至少將在年底前結束加息。美國方面，由於貨幣政策的滯後性，美聯儲維持目標利率不變。美國債券市場參與者預計美聯儲今年仍將繼續加息，最有可能的時間點是在7月，此後利率將在此水平維持一段時間。此前的暫停加息周期普遍在6個月到12個月之間。

　　隨著美聯儲貨幣政策有可能從「緊縮」轉向「暫停加息」，市場普遍認為美國經濟將在今年經歷輕度衰退，同時發達經濟體經濟增長將放緩。世界黃金協會報告認為，如果預期兌現，黃金價格或將在2023年下半年繼續獲得助力，但是不太可能出現超出年初至今波動範圍的大幅上行。

　　根據市場共識預期，利率或小幅下降且美元可能走弱，這都有助於降低投資者的機會成本，從而推動金價上漲，這與之前三輪為期6至12個月的暫停加息周期一致。在這些周期內，黃金的平均月回報率為0.7%，相當於年回報率8.4%，高於長期平均水平。產生這一結果的原因在於，黃金經常受到債券收益率而不是實際政策利率的影響。

　　此外，在貨幣政策持續緊縮的背景下，許多投資者將供應管理學會（ISM）的采購經理人指數（PMI）視為未來經濟疲軟的信號。事實上，近幾個月發達經濟體的製造業及服務業PMI指數均在持續惡化中。根據歷史經驗，世界黃金協會報告稱，當製造業PMI指數低於50並持續下跌時，黃金往往能夠跑贏股市收益；如果PMI跌至45以下，黃金的表現將會更加亮眼。從另一方面來看，在PMI低於50但仍保持上漲的情況下，黃金收益有可能遜於股市，但其仍能提供正向收益，體現了黃金往往能為投資組合帶來非對稱性改善。

　　對於下半年黃金市場，世界黃金協會報告認為，如果美國衰退風險加劇，黃金投資需求有可能繼續上行。由於信貸條件收緊可能導致違約率的大幅增加，疊加高利率環境產生的其他負面影響，都有可能導致經濟惡化。從歷史上看，這一時期往往會導致經濟波動加劇、股市大幅回調，投資者對黃金等優質流動資產的整體需求增加。但如果美國經濟實現「軟著陸」，即能夠避免經濟衰退但仍實施緊縮貨幣政策，則有可能導致黃金投資需求下滑，例如6月份黃金ETF出現大量流出，年初至今的黃金ETF總持倉也有所下降。

　　「從非對稱性收益角度來看，市場一旦意識到緊縮性貨幣政策帶來的負面影響和經濟衰退的可能性，投資者通常會對其資產配置采取防禦性策略。例如，常見的方法是將部分股票敞口置換成防禦性資產，以減少風險資產大幅下跌帶來的損失。」報告給出了兩種假定的防禦性資產配置策略進行比較：一種是將組合的20%投資於防禦性資產；另一種是將組合的10%投資於防禦性資產，而另外的10%則用於黃金投資。在過去25年中，包含黃金的配置策略能夠提供更高的回報率、更低的收益波動。

　　總體來看，世界黃金協會報告認為，如果預期中的美國經濟輕度衰退成為現實，則上半年表現強勁的黃金有可能在下半年趨於平穩。在這種情況下，疲軟的美元和穩定的利率將為黃金提供助力，不過通脹降溫帶來的下行壓力則會使黃金承壓。從歷史上看，黃金在央行暫停加息周期中的月回報率往往高於平均水平。如果發生明顯的經濟衰退，市場波動也會加劇，推動投資者趨向避險資產，這將利好黃金。如果緊縮政策持續時間長於預期，那麽黃金價格將面臨挑戰。同樣，美國經濟「軟著陸」利好風險資產，可能會推動美元走強，導致黃金的吸引力下降。不過，鑒於全球宏觀經濟的內在不確定性，報告認為黃金能夠憑借其非對稱正向收益的特性，成為投資者資產配置中的重要組成部分。