美股异常平静，是否暗流涌动？

市场异常平静——这让华尔街感到紧张。

美股一直稳步攀升。在2024年近一半的时间里，标普500指数累计上涨14%，29次收盘创新高。指数单日涨跌幅达到1%的情况很少，达到2%只有一次，为2017年以来最少。

上周，Cboe波动率指数(VIX)跌破12，创近五年新低。这个华尔街“恐惧指数”追踪的是可用于对冲股市下跌风险的期权价格，反映了交易者对股价波动幅度的预期。

投资者看上去很乐观，分析师也表示他们有理由乐观。美联储开始加息后，强劲的经济势头仍超出几乎所有人的预期。企业利润再次上升。在上周的消费者价格报告中，通胀降温幅度超过预期，美联储官员也发出信号：可能在今年晚些时候下调基准利率。

加上人工智能热潮推动市场宠儿苹果(Apple)和英伟达(Nvidia)取得巨大涨幅，投资者惊喜多多。


但从历史上看，极度平静的市场很难持久。在2005年至2007年的大部分时间里，VIX指数与当前水平一致，随后在2008年金融危机期间飙升至80以上。经济强劲和市场平静会让投资者放松警惕，为了攫取丰厚回报而投身于风险更大且投机性更强的交易。

"风平浪静的日子很容易滋生泡沫。这些泡沫可以膨胀到巨大无比，”摩根资产管理(J.P. Morgan Asset Management)首席全球策略师David Kelly说。“一旦起风，泡沫就会破裂。”

Kelly说，投资者还在加倍炒作热门题材，尤其是高歌猛进的美国大型科技股，他们相信美国经济已经逃离了衰退的魔爪。


本周投资者将关注零售销售数据、标普采购经理人调查以及六位美联储官员的讲话。交易员们将仔细分析他们的言论，寻找美联储未来政策的蛛丝马迹。

自2022年底牛市启动以来，标普500指数一直由几只巨型科技股推动上涨。今年早些时候上涨面扩大，但最近引领大盘上涨的股票范围再次收窄，为一些投资者敲响了警钟。

以标普500指数为例，如果所有股票都被赋予相同的地位，该指数在过去30天应该是下跌的。但加权指数却上涨了4%。根据FactSet，最近最大的10只股票占指数总市值的36.8%，是2000年9月以来的最高水平。

盈透证券(Interactive Brokers)首席策略师Steve Sosnick说，在上涨范围窄小的情况下，如果几家最大的公司无法达到外界对其估值的高预期，市场就会禁不住风吹草动。

“头重脚轻会掩盖很多问题，也会掩盖平静表面下的暗流涌动，”Sosnick说。“最近市场受贪婪驱动的程度远远超过了恐惧。这种情况持续得越久，市场就越脆弱。”


低成交量也可能一个是不好的预兆。根据FactSet，从换手量来看，最大的标普500指数ETF——SPDR标普500指数ETF在5月和6月有14个交易日为今年以来成交最低。低成交量可能表明投资者缺乏信心。

“市场大涨时有两样东西很重要：充分的广度和成交量。现在这两样都不具备，”Sosnick说。


债券市场有助于解释股票交易为何显得如此平静。由于经济衰退没有迫在眉睫，通胀率也比一年前有所下降，基准10年期国债收益率接近今年的中点4.2%。

如果债券收益率大幅走高或走低，股票估值可能也会随之波动。标普500指数未来12个月的预期市盈率为21倍，高于18.1倍的10年平均水平。由于市盈率处于历史高位，一些投资者担心，市场上的意外利好对股市的影响可能不及意外利空。

“与一两年前相比，我们的货币政策结果区间更小。这是目前市场平静的最大原因，”资产管理公司Unlimited的首席执行官Bob Elliott说。“我们现在讨论的是通胀率是2%还是3%的差别，而不是2%与7%的差别。”

目前还很难确定什么会打破股市的平静。分析师指出，与上次市场集中度这么高的本世纪初不同，如今最大的公司都在赢利，资产负债表也很强劲。与2008年金融危机爆发之前的几年相比，现在公司和个人持有的债务要少得多。

乌克兰和中东战争加剧了地缘政治风险，但由于冲突没有进一步升级，投资者暂时感到宽慰。其他风险包括经济突然放缓或通胀飙升。但对许多投资者来说，未知因素更可怕。

“通常是一些外生冲击让我们崩溃。这也是为什么他们称之为黑天鹅，”LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby说。